我們[敏感詞]的木漿由國外進口有兩個原因：

(1)海外木材質量較高，木漿質量較好，可用于生產[敏感詞]紙制品；

(2)由于我國森林擁有量低，森林砍伐受到限制。森林資源的稀缺性決定了我國木漿產量低、供應有限、自給率低。中國完全停止天然林商業砍伐分為三個步驟，自然林采伐在2017年底前完全停止。

廢紙：供應有序，需求不足。

全球漿企并購加速，產業集中度提高

提高海外大型漿料企業的集中度，掌握漿料價格的話語權。自2018年以來，全球紙槳行業并購事件頻發，上游廠商集中度不斷提高，漿料價格可以通過控制產能投放率來控制。中國是木漿的主要進口國，60%以上依賴進口，需求缺口大，進口依存度高，缺乏定價權。國內漿料價格走勢跟隨國際漿料價格走勢。

供給方：全球產能放緩，漿價回調壓力緩解

在供給方面，預計全球槳產量將保持低速增長，新增產能將低于目前的增長率。新增產能主要來自巴西、加拿大、印尼等主要槳生產國。根據我們的計算，2017-2018年新增產能約為每年300萬噸。但預計2019年新增產能將減少，國外新增木漿產能預計約100萬噸，國內產能預計為70萬噸(晨鳴60萬噸，太陽10萬噸)。

考慮到落后產能的淘汰，預計2019年新增產能不會超過150萬噸。

需求方：生活用紙和廢紙取代需求。

在需求方面，作為中國市場新增產能的主要消費國，造紙行業的紅利正在下降。過去，由于消費升級的影響，對紙張質量的要求得到了提高，這促進了噸紙漿的消耗，擴大了對槳的需求。然而，在造紙企業盈利能力下降的背景下，噸紙漿消耗的增加將變得相對有限。

在我們看來，對槳的需求主要來自于生活用紙的增量和廢紙的替代需求。傳統文化紙-雙膠紙和銅板紙基本沒有新的需求。