我國木漿依賴國外進口的原因有兩個：

    （1）國外木材質量較高，木漿品質較好，可以用于生產高端紙制品；

    （2）由于我國森林保有量較低，因此森林砍伐受限制較多。森林資源的稀缺性決定了我國木漿產量較低，供給有限，自給率較低。中國全面停止天然林商業性采伐共分為三步實施，于 2017 年年底前全面停止了天然林砍伐。

    廢紙：供給有序，需求不足

    全球漿企并購提速，行業集中度提升

    境外大型漿企集中度提升，掌握漿價話語權。2018 年以來，全球紙漿行業之間的并購事件頻發，上游廠商集中度持續提升，可以通過控制產能投放速度來控制漿價。我國是木漿的主要進口國，六成以上依賴進口，需求缺口較大，進口依存度較高，缺乏定價權，國內漿價走勢追隨國際漿價走勢。

    供給端：全球產能投放放緩，漿價回調壓力緩解

    供給端，預計全球紙漿產量將保持低速增長，新增產能低于目前增速。新增產能主要來自巴西、加拿大、印尼等主要紙漿出產國。我們測算，2017-2018 年新增產能在 300 萬噸/年左右。      但是，2019 年新增產能投放預計會減少，國外新增木漿產能預計約 100 萬噸，國內 70 萬噸（晨鳴 60 萬噸，太陽 10 萬噸），

    考慮落后產能淘汰，預計 2019 年新增產能不會超過 150 萬噸。

    需求端：生活用紙和廢紙替代需求為主

    需求端，中國市場紙漿包裝作為新增產能的主要消耗國，造紙行業的紅利正在減退，以往受消費升級影響，對紙張品質要求提升，使得噸紙耗漿量得到提升，擴大了紙漿需求。但是，在造紙企業盈利能力下滑的背景下，噸紙耗漿量的提升幅度也會變得相對有限。

    我們認為，對紙漿的需求主要來自生活用紙的增量和廢紙的替代性需求，傳統的文化紙種——雙膠紙和銅版紙已經幾乎沒有新增需求。